Polityka pieniężna

Stopy bez zmian do połowy 2014 r.

• Rada Polityki Pieniężnej utrzymała w listopadzie stopy procentowe bez zmian (stopa referencyjna pozostaje na poziomie 2,5%), co nie było zaskoczeniem. Ostatnie, najważniejsze zdanie komunikatu oznacza, że stopy procentowe pozostaną najprawdopodobniej na historycznie niskim poziomie przez ponad pół roku. Podczas konferencji prasowej Prezes NBP Marek Belka powiedział wprost, że „trudno sobie wyobrazić, aby w ciągu pół roku nastąpiło coś takiego, co by mogło zmienić przekonanie RPP”. Jednocześnie podkreślone zostało, że obietnica nie jest w stu procentach bezwarunkowa. Z jednej strony Rada widzi sporo korzyści wynikających z faktu, że bank centralny nie utrzymuje rynków w stanie niepewności – ograniczona zmienność na rynku walutowym i na rynku stopy procentowej oraz plusy dla kredytobiorców wynikające ze stabilnych stóp przez dłuższy okres. Z drugiej strony z kolei sytuacja ekonomiczna jest na tyle stabilna, a wskaźniki gospodarcze zmieniają się stopniowo, że RPP postrzega ryzyko popełnienia błędu (zapowiedzią stabilnych stóp na tak długi okres) jako niewielkie. Wydaje się niemal przesądzone, że Rada Polityki Pieniężnej wytrwa w swoim zobowiązaniu przez te ponad pół roku, a więc pierwszej podwyżki stóp w Polsce można spodziewać się najwcześniej w lipcu 2014 r. Wciąż spodziewamy się trzech podwyżek stóp procentowych po 25 pkt bazowych w drugiej połowie 2014 r., choć pewnym czynnikiem ryzyka (o którym pisaliśmy w ubiegłym miesiącu) jest rezygnacja Zyty Gilowskiej z funkcji w RPP. Zostanie ona najprawdopodobniej zastąpiona przez osobę mniej skłonną do podwyżek stóp, a przez to bilans sił w RPP może ulec zmianie. Wydawało nam się zresztą, że właśnie ze względu na istniejące podziały w RPP trudno będzie o konsens na wydłużenie okresu stabilnych stóp aż do połowy 2014 r. A jednak!

Wzrost wyraźnie przyspiesza, a inflacja nie za bardzo

• Nowa projekcja NBP, tak jak się spodziewaliśmy, zakłada wyższe ścieżki inflacji i PKB w porównaniu z prognozami z lipca. Tempo wzrostu gospodarczego może być według NBP zbliżone do 3% w przyszłym roku i przekroczyć ten poziom w 2015 r. Nasze prognozy w tym zakresie są bardzo zbliżone. W przypadku inflacji projekcja została podwyższona niewiele i wskaźnik CPI pozostaje poniżej celu 2,5% w średnim terminie. W ocenie autorów projekcji czynniki ryzyka dla prognoz inflacji są rozłożone mniej więcej symetrycznie. Naszym zdaniem CPI oraz inflacja bazowa mogą się znaleźć powyżej ścieżki wynikającej z najnowszej projekcji NBP już w połowie 2014 r. Wprawdzie wciąż nie będzie to silna presja inflacyjna, ale w sytuacji gdy inflacja będzie zbliżać się do 2,5%, a wzrost PKB do 3%, RPP raczej nie pozostawi stopy referencyjnej na rekordowo niskim poziomie 2,5%.