Tekst otwarty
nr 2/2013
Przerwa? Chyba jeszcze nie teraz
- Rada Polityki Pieniężnej na pierwszym posiedzeniu w 2013 r. obniżyła stopy procentowe o 25 pb. Była to trzecia z rzędu obniżka stóp procentowych w tej skali, w wyniku czego stopa referencyjna NBP została zredukowana do poziomu 4%. Niewielka zmiana w ostatnim, kluczowym zdaniu komunikatu, a także wypowiedzi przedstawicieli RPP na konferencji prasowej sugerowały zbliżającą się przerwę w cyklu obniżek stóp procentowych. Jednocześnie jednak z wypowiedzi tych wynikało, że przerwa raczej nie nastąpi już w lutym, a dla kolejnych decyzji Rady kluczowe znaczenie będą miały napływające kolejne dane makroekonomiczne. Te z kolei – według naszych prognoz – będą miały zdecydowanie „gołębi” wydźwięk. Ciekawe, że w komunikacie ani w wypowiedziach członków RPP na konferencji nie wspomniano o zbliżającej się aktualizacji projekcji NBP (będzie gotowa na początku marca). Jej wyniki również powinny sprzyjać kolejnej decyzji o łagodzeniu polityki pieniężnej, pokazując niższą niż w poprzedniej iteracji ścieżkę inflacji i PKB. Być może projekcja nie będzie miała dla członków RPP aż takiego znaczenia, jak bieżące wskaźniki dotyczące kondycji gospodarki i dynamiki inflacji. Spadek inflacji w najbliższych miesiącach i osłabienie wzrostu gospodarczego będą naszym zdaniem na tyle gwałtowne, że wbrew sugestiom na temat możliwej pauzy Rada zdecyduje się na kontynuowanie cyklu łagodzenia polityki pieniężnej w lutym i w marcu. Tym samym stopa referencyjna NBP powróci do 3,5%, rekordowo niskiego poziomu, do którego została obniżona poprzednio w wyniku kryzysu w gospodarce światowej w 2009 r. Sygnał zbliżającej się przerwy w obniżkach spowodował wyraźne ograniczenie oczekiwań rynkowych na temat możliwej skali cięć – obecnie rynek wycenia ok. 75 pb w horyzoncie 9 miesięcy.
Oczekiwania inflacyjne spadają
- W grudniu 2012 r. oczekiwania inflacyjne gospodarstw domowych obniżyły się czwarty raz z rzędu, do 3,4%. Do spadku miary oczekiwań przyczyniło się w dużym stopniu obniżenie wskaźnika bieżącej inflacji, będącego podstawą obliczeń (inflacja CPI znana w momencie przeprowadzania badania spadła z 3,8% do 3,4%). Struktura odpowiedzi nieznacznie pogorszyła się w porównaniu z listopadem, ale pozostała wyraźnie lepsza niż średnio w III kwartale. Prognozowany dalszy szybki spadek inflacji CPI przełoży się na wyraźne obniżenie wskaźnika oczekiwań inflacyjnych w kolejnych miesiącach.
