Gospodarka Polski

Słabe dane o produkcji

• Roczna dynamika produkcji przemysłu w lutym 2009 r. nieznacznie odbiła do -14,3% z -15,3% w styczniu. Marzec powinien przynieść spore odreagowanie do -4,8% r/r, ale będzie ono związane z efektem większej liczby dni roboczych (o dwa). Natomiast sezonowo dostosowana dynamika produkcji spadnie po lekkim odreagowaniu w lutym do -12,4% z -12,7% w styczniu.

• Produkcja budowlana wzrosła w lutym 2009 r. o 1,2% r/r (sezonowo dostosowany wzrost 2,3% r/r) po wzroście o 7,4% r/r w styczniu. Zgodnie z oczekiwaniami nastąpiło więc wyraźne spowolnienie dynamiki produkcji budowlanej, ponieważ wcześniejsze relatywnie dobre wyniki były rezultatem długiego cyklu produkcyjnego. Po spodziewanym przez nas odbiciu w marcu (efekt dodatkowych dni roboczych), w kolejnych miesiącach dynamika produkcji budowlanej będzie się obniżać.

Pierwszy od lat spadek sprzedaży detalicznej

• Sprzedaż detaliczna w lutym 2009 r. spadła nominalnie o 1,6% r/r po wzroście o 1,3% r/r w styczniu i przeciętnie o 13,7% r/r w całym 2008 r. W ujęciu realnym sprzedaż spadła w lutym o 2,3% r/r (w styczniu wzrost o 1,4% r/r, a w całym 2008 r. o 10,2% r/r). Roczny spadek sprzedaży detalicznej nominalnie i realnie nastąpił po raz pierwszy od kwietnia 2005 r. (gdy działał efekt wysokiej bazy po boomie sprzed wejścia Polski do UE).
• W dalszym ciągu istotny negatywny wpływ na dynamikę sprzedaży detalicznej ogółem ma głęboki spadek sprzedaży samochodów. Niemniej osłabienie popytu konsumpcyjnego staje się coraz bardziej widoczne również w przypadku innych komponentów sprzedaży detalicznej. Według naszych szacunków, roczna dynamika sprzedaży po wyłączeniu aut wyniosła w lutym -0,6% wobec 2,4% w styczniu i średnio 12,6% w 2008 r.

Coraz gorzej na rynku pracy

• Roczne tempo wzrostu płac spowolniło w lutym 2009 r. do 5,1%, najniższego poziomu od końca 2006 r., a zatrudnienie spadło o 0,2% r/r. W efekcie fundusz płac w przedsiębiorstwach wzrósł nominalnie o niecałe 5% r/r, a w ujęciu realnym zaledwie o 1,5% (najgorszy wynik od prawie 4 lat). Stopa bezrobocia rejestrowanego na koniec lutego wzrosła do 10,9% z 10,5% na koniec stycznia. W marcu 2009 r. dalszemu gwałtownemu pogorszeniu uległy nastroje gospodarstw domowych (według badań GUS, Ipsos, CBOS, Pentor).
• Przewidujemy kontynuację negatywnych tendencji na rynku pracy w najbliższych miesiącach (głębszy spadek zatrudnienia, coraz niższe tempo wzrostu płac nominalnych). Przełoży się to na dalsze pogorszenie nastrojów konsumentów i obniżenie dynamiki konsumpcji w trakcie roku.

Prognoza PKB ponownie w dół

• Silniejsza, niż oczekiwaliśmy, reakcja konsumentów na pogorszenie warunków na rynku pracy (słaba sprzedaż i załamanie nastrojów konsumentów) oraz pogorszenie naszych prognoz popytu na pracę skłoniły nas do rewizji prognozy wzrostu konsumpcji indywidualnej na 2009 r. do 1,6% z 3%. Obniżyliśmy też prognozę nakładów inwestycyjnych, ale w niewielkim stopniu, ponieważ dość obiecujący był początek roku w zakresie napływu BIZ (w styczniu już niemal 1,5 mld euro, a dla całego roku zakładamy ok. 5,5 mld euro) i cały czas istnieją szanse na istotnie zwiększone wykorzystanie funduszy z UE.
• Mimo że obniżyliśmy prognozę eksportu (efekt rewizji prognoz PKB w strefie euro), to nasz szacunek wkładu eksportu netto do dynamiki PKB wzrósł z 0,2 pp do 1 pp, bo mocniej obniżyliśmy prognozę importu (po danych handlu zagranicznego za styczeń).

Inflacja CPI i bazowa przejściowo w górę

• Roczna inflacja CPI w lutym 2009 r. wzrosła do 3,3%. Jednocześnie inflacja styczniowa została zrewidowana w dół do 2,8% z wcześniej szacowanych 3,1% (w związku ze zmianą wag w koszyku CPI), co oznacza, że wzrost cen w lutym w porównaniu z poprzednim miesiącem był znacznie wyższy, niż oczekiwano (0,9% m/m wobec naszej prognozy 0,5%).
• Największy wzrost zanotowały ceny paliw (aż 7,1% m/m) oraz energii (2,9% m/m). Wyraźnie wzrosły też inne opłaty związane z eksploatacją mieszkania. Dynamika cen większości pozostałych towarów i usług była natomiast umiarkowana. Inflacja po wyłączeniu cen żywności i energii wyniosła w lutym 2,4% r/r wobec 2,2% w styczniu i 2,8% w grudniu 2008 r.
• W sumie struktura wzrostu cen w lutym 2009 r. sugeruje, że średnioterminowe perspektywy inflacji pozostają korzystne. Impuls związany z wyższymi cenami energii i użytkowania mieszkania powinien wygasnąć najdalej za 12 miesięcy, podczas gdy presja związana z osłabieniem popytu będzie wstrzymywać wzrosty cen w większości kategorii. W kolejnych miesiącach inflacja bazowa powinna spadać do poniżej 2% w połowie roku. W przypadku dynamiki CPI w najbliższych miesiącach spodziewamy się stopniowego spadku do niewiele powyżej 2% w lipcu, a w II połowie prognozujemy umiarkowany wzrost do poniżej 3% w grudniu.
• Jeśli chodzi o zmianę wag w koszyku konsumpcyjnym, uwagę zwraca znaczny spadek wagi żywności przy sporym wzroście udziału rekreacji i kultury oraz restauracji i hoteli. Może to sprzyjać spadkowi inflacji w warunkach wyhamowania popytu. Wzrost wagi użytkowania mieszkania działa z kolei w kierunku wzrostu CPI. Ponadto przeliczenie zeszłorocznego indeksu CPI dla nowych wag zadziałało poprzez zmianę bazy w kierunku obniżenia prognozowanej ścieżki inflacji na ten rok.

Zaskakująco wysoki PPI

• Inflacja PPI wzrosła w lutym 2009 r. do 5,4% r/r z 3,6% w styczniu. Wpłynął na to wzrost cen surowców, a także efekty deprecjacji złotego widoczne w cenach przetwórstwa przemysłowego (w dużej mierze jako efekt wzrostu złotowej wartości cen eksportowych, co nie świadczy o presji cenowej w kraju).
• Choć w pewnym stopniu wzrost cen w przetwórstwie był silniejszy, niż wynika ze wzrostu cen eksportu (co sugeruje, że cenowe efekty osłabienia złotego prawdopodobnie przybrały na sile), wpływ deprecjacji złotego na ceny produkcji na rynku krajowym będzie według nas ograniczony głównie do cen produktów rafinacji ropy naftowej. Zakładając stopniową aprecjację złotego, PPI na rynku krajowym w tym roku będzie niższy niż w 2008 r., gdy wyniósł średnio 5,4%. Ponadto oceniamy, że jego przełożenie na CPI będzie słabe.